摘要：
别只盯英伟达！澜起科技靠 AI 数据 “过路费” 赚翻，业绩连创新高、毛利率逼近 70%，看似躺赢 AI 基建，实则绑定 DDR5 周期，高估值与行业风险同样不容忽视。
网科技《风眼观察》出品
作者｜路春锋
编辑｜董雨晴
在存储狂飙的周期里，一个不直接生产存储芯片，只做CPU与存储芯片桥梁的公司也悄悄站上了“股王”的位置。
5月14日，在新一季财报发布之际，澜起科技港股盘中大涨，单日涨幅一度超过21%，股价突破6000亿港元，直接超越了港股原本的股王中芯国际。
翻开澜起科技2025年的成绩单：全年营业收入54.56亿元，同比增长49.94%；归母净利润22.36亿元，同比增长58.35%-。到了2026年一季度，整体毛利率已飙升至69.8%，其中互连类芯片毛利率更是突破71.5%。
故事的另一面，是澜起科技港股估值较A股溢价67.9%，成为为数不多出现A/H溢价倒挂的科技公司，国际资金正在用真金白银投票。
然而，在股价狂飙的背后，一个问题始终萦绕：这家公司当前超越行业水平的市盈率，究竟是对未来的合理定价，还是一场情绪共振下的估值狂欢？
又一个卖铲子的人
要理解澜起科技为什么值钱，先要理解它到底卖什么。
在AI服务器内部，CPU（中央处理器）与内存之间的数据交换，必须通过一颗叫“内存接口芯片”的器件来完成。这颗芯片的角色，通俗地讲，就是数据的“快递员”——它不负责存储数据，也不负责计算数据，而是确保数据能在处理器和存储器之间以最高速度、最低延迟进行搬运。
随着AI从训练向推理阶段大规模迁移，服务器中CPU的配置比例正在回升，每颗CPU需要配备更多内存模组。而内存接口芯片的市场规模，与内存模组数量直接挂钩。
这意味着，无论三星、SK海力士和美光三大存储巨头如何在HBM市场厮杀——2025年全球HBM市场已达380亿美元，SK海力士以62%的市场份额领跑——只要他们卖出的内存条需要插进服务器，就必须先经过澜起科技的这颗“咽喉芯片。
进入 DDR5 产品世代，澜起科技又提供了内存模组配套芯片。
这让澜起科技毫无疑问也成了新时代的卖铲人。
根据开源证券的研报，澜起科技2025年内存接口芯片品类营收达51.39亿元，同比增长53.43%，以36.8%的全球市占率位居第一。在全球范围内，这一赛道仅剩三家主要玩家：澜起科技、美国的Rambus以及已被收购的IDT。
但在这个逆袭的故事背后，实则有着长达近30年的蛰伏期。
澜起科技的创始人兼CEO杨崇和，今年已经69岁了。他从1994年归国以来，就一直专注于芯片领域。2022年时，杨崇和在一篇自述中写道，有朋友当时和他开玩笑，“你如果当时弄个互联网公司或者开发房地产什么的，早就发财了。我说只能怪我在芯片行业里陷得太深，拔不出来了。”
在归国前，杨崇和在美国国家半导体等公司从事芯片设计研发。彼时，国内的半导体设计领域几乎是荒漠。杨崇和加入上海贝岭，白天开发产品，晚上给工程师上课，还在复旦大学带研究生。他后来被业内称为“芯片设计海归第一人”。
1997年，杨崇和联合创办了新涛科技，这是中国大陆第一家引入硅谷“资本+技术”模式的芯片设计公司。2001年，新涛被美国半导体巨头IDT以8500万美元现金收购，这笔交易被列入当年“中国十大并购案”。
2004年，时年47岁的他离开IDT，与搭档戴光辉共同创立了澜起科技。这一次，他下定决心：“一定要把公司带上市，不再中途卖掉。”
但这个承诺兑现，已是15年后。2019年，澜起科技在A股上市，2026年2月，其又登陆了港股。
而就在这个时候，澜起科技的故事迎来了第二个高潮，因为它突然踩中了新的风口。
不算力，算“运力”
AI系统不仅需要算力，还需要“运力”——数据在芯片之间高速传输的能力。澜起科技围绕这一方向，已布局了PCIe Retimer、MRCD/MDB、CKD等多款高性能运力芯片。
以PCIe Retimer芯片为例：一台主流的8卡AI服务器通常需要8至16颗此类芯片。澜起科技在这一品类上的出货量已位列全球第二，2024年占据约10.9%的市场份额。
图｜源澜起科技官网
CXL（Compute Express Link）互连技术也值得关注。2022年，澜起科技全球首发CXL MXC芯片，主要用于内存扩展与池化，可有效提升内存容量和带宽。公司最新的CXL 3.1 Type 3标准MXC芯片已开始向三星、AMD等主要客户送样测试。
在AI服务器架构从“训练为主”向“推理为主”切换的关键节点，澜起科技的运力芯片布局，几乎精准卡在了每一处数据瓶颈上。
这直接助推了澜起科技的业绩爆发。
5月14日傍晚，澜起科技就2025年报及2026年一季报情况召开了业绩说明会，其总经理Stephen Tai称，“公司在2025年经营业绩大幅增长，多项财务指标再创历史新高。”
具体来看，2025年营收54.56亿元，同比增49.9%，其中互联类芯片收入51.39亿元，同比增53.4%；归母净利润22.36亿元，同比增58.4%，剔除股份支付费用后的归母净利润为26.47亿元，同比增81%。
时间来到今年一季度，营收14.61亿元，同比增幅19.5%，互联类芯片收入14.17亿，同比增24.4%；归母净利润8.47亿，同比增61.3%，剔除股份支付费用后的归母净利润为9.42亿元，同比增56.7%。
如果只看收入和利润，澜起科技这份财报几乎无可挑剔。无论是2025年全年，还是2026年一季度，公司都实现了收入、利润、核心业务的同步高增长，且连续刷新历史新高。尤其是互连类芯片收入，占比持续提升，已经成为绝对核心支柱。按照Stephen Tai的说法，这几项财务指标均创出了历史新高。
相比规模增长，其盈利能力变化同样剧烈。2025年，公司毛利率达到62.2%，净利率约41%；而到了今年一季度，毛利率进一步抬升至69.8%，净利率则达到58%。在半导体行业，这已经不是优秀，而是接近异常。
图｜源自企业一季报
这背后，并不是简单的经营改善，而是结构性因素叠加：一方面，AI服务器需求爆发，带动DDR5销量提升，内存互连芯片的单机价值量也明显上升；另一方面，互连类芯片新产品MRCD/MDB、PCIe Retimer、CKD及CXL MXC芯片的收入也显著攀升。
简单来说，澜起科技的高增长，不单是卖得更多，单颗芯片贡献的价值也随着行业需求旺盛而水涨船高。
高估值下的隐忧
但市场从不会只有一种声音。
开源证券研报给出的盈利预测显示，对应2026年净利润预期35.77亿元，澜起科技当前的PE约为71.86倍。即便对标全球半导体龙头，这一估值水平也难言便宜。
况且狂热的市场行情里，总是风险与收益共存。
DDR5预计将持续迭代六个子代，当前子代迭代周期已缩短至12至18个月。每一次子代切换都意味着新的研发投入和客户认证周期。澜起科技2025年研发费用已达约9.15亿元，同比增长20%。国元证券在研报中明确将“DDR5渗透率不及预期”和“运力芯片进展放缓”列为下行风险。
除此之外，客户集中度与技术路线依赖都让澜起科技面临着风险挑战。目前，澜起科技的核心客户覆盖三星、SK海力士、美光等全球存储巨头，客户结构高度集中。一旦存储行业进入下行周期，或下游客户自研替代方案，公司的议价能力将面临考验。
老练的半导体投资人都非常警惕行业平台期，一旦DDR5渗透率达到一定水平，增长会放缓，客户备货更加谨慎保守，价格竞争开始加剧，原本由“供不应求”带来的高毛利，也会逐步回落。
国金证券很早在研报里也提到过，“产品单一化”“客户集中度较高”“存储与服务器行业下行风险”等。
另外，目前市场上最容易情绪化的地方就是，把AI业务当成利润主体，而不是“预期”。网科技查阅多篇研报发现，很多机构会把澜起科技的 MRCD、Retimer、CXL、PCIe互联等产品全部贴上“AI基础设施核心受益资产”的标签。方向是没错，但这些新品实际上刚开始进入客户的视线，远没有到利润兑现的程度。
还有一个非常现实的问题，市场给澜起科技的估值，已经带有明显的AI溢价。目前它的估值，已经明显高于很多成熟芯片设计公司。
从传统半导体逻辑看，其估值其实并不便宜。但澜起科技目前仍然高度依赖DDR5渗透、AI服务器扩张、云厂商Capex，以及下一代互连架构演进。可这些变量，没有一个是确定不变的。
杨崇和曾解释过“澜起”这个名字的由来。他引用苏辙的诗句“止为潭渊深，动作涛澜起”，并说：“‘涛’后面接着‘澜’，‘涛澜起’蕴含着澜起科技对新涛的延续之意，更有‘后浪推前浪’的期望。”
从新涛到澜起，从被收购到亲手把公司带上6000亿市值，杨崇和用了22年。2024年，69岁的他年薪突破1300万元，公司583名研发人员平均薪酬超过107万元。
这在国产半导体行业是一个几乎“奢侈”的数字，但放在全球芯片人才争夺的尺度上，或许只是入场券。
值得注意的是，2025年公司股份支付费用高达4.31亿元，剔除该影响后的归母净利润为26.47亿元，较上年度增长80.98%。
这意味着公司正在用股权激励方式留住人才，而一旦股价出现波动，这一机制的有效性或将受到考验。
当下是澜起科技创立以来最辉煌的时刻，但资本市场从来不会为“故事”买单，它只奖励能持续兑现预期的企业。
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